Added by on 2015-01-28

3.1.2. Стоимость облигаций

В общем виде текущую цену облигации возможно представить как цена ожидаемого финансового потока, приведенного к текущему моменту времени. Финансовый поток складывается из двух компонентов: купонных номинала и выплат облигации, выплачиваемого при ее погашении. Так, цена облигации представляет собой приведенную цена аннуитета и единовременно выплачиваемой суммы стоимости по номиналу.

Цена облигации определяется по формуле:

При определении цены облигации предусматриваются следующие условия:

— финансовый поток показывается в разрезе периодов, предусмотренных при выплате купонного дохода, что может изменяться в соответствии с условиями выпуска облигаций;

— рыночная доходность устанавливается с учетом риска, свойственного данным вложениям, и доходности, складывающейся в другом секторе при том же риске. Требуемая доходность может изменяться в разные периоды функционирования облигаций;

— период обращения облигаций имеет конечный срок, по окончании которого производится гашение облигаций.

Разглядим факторы, каковые воздействуют на цену облигации.

На фондовом рынке облигации имеют цены , каковые отличаются от их стоимости по номиналу в ту либо иную сторону. На цену облигаций воздействуют бессчётные факторы: уровень ставки, период обращения облигации, срок до погашения, рейтинг эмитента и другие.

Во-первых, цена облигации сильно зависит от установленного при ее выпуске процента дохода, что выяснен к стоимости по номиналу облигации, и сложившегося (ожидаемого) уровня доходности на денежном рынке. В случае если высказать предположение, что у инвестора имеется другие варианты вложения денежных средств, то при других равных условиях он предпочтет вариант, дающий громаднейшую доходность. В этом случае, если купонный доход образовывает 12% годовых и другие вложения снабжают такую же доходность, то, следовательно, облигация обязана продаваться по номиналу.

В случае если же доходность по облигации образовывает 8%, а ожидаемая инвестором доходность от вторых вложений — 12%, то цена облигации обязана опуститься ниже стоимости по номиналу. В этом случае облигация продается с дисконтом. Величина дисконта (D) для облигации, погашаемой через год, определяется по формуле:

При стоимости по номиналу облигации 100 руб. в разглядываемом примере дисконт составит:

Символ «минус» свидетельствует, что облигация имеет цену ниже номинала, т. е. цена продажи облигации составит 96,43 руб. При таковой цене доход по облигации складывается из двух составляющих: купонного дохода (8 руб.) и дисконта (3,57 руб.). Доходность облигации (Д) определяется как отношение суммарного дохода к цене приобретения, которая в отечественном примере составит:

За счет дисконта обеспечивается такая же доходность, что и при вложении в другие сферы.

В случае если же ставка установлена на более большом уровне, чем доходность по другим вложениям, то облигация будет стоить, превышающей номинал. В этом случае говорят, что облигация продается с премией. В случае если в разглядываемом примере ставка купонного дохода образовывает 16%, а другие вложения дают доходность в размере 12%, то величина премии для облигации со сроком погашения через год определяется по приведенной выше формуле и составит 3,57 руб. Следовательно, облигация будет стоить 103,57 руб. а доходность по облигации составит:

Во-вторых, на цену облигаций воздействует уровень доходности вложений в другой сектор. В большинстве случаев в качестве другой сферы вложений денежных средств разглядывают финсектор. Получая облигацию, инвестор кредитует эмитента. Размещая средства в банке, вкладчик ссужает финансовые средства банковскому учреждению.

При других равных условиях ставка ссудного процента обязана давать такой же доход, что и купонный процент.

В случае если ставка ссудного процента увеличивается, то цена облигации при заданном уровне купонного дохода будет понижаться. К примеру, в случае если ставка возросла с 12% до 18%, а доход по облигации выяснен в размере 12% к номиналу, то облигация обязана продаваться с дисконтом, величина которого определяется по приведенной выше формуле. Для облигации номиналом 100 руб. сумма дисконта составит:

Так, облигация будет стоить 94,915 руб. а доходность получается такая же, что и по другим вложениям, — в размере 18%.

В случае если ставки понижаются, то цена облигации возрастает.

В-третьих, цена облигации зависит от величины накопленного дохода. В большинстве случаев котировки облигаций указываются не учитывая дохода, что накоплен по купону за время нахождения облигации в обращении. Чем продолжительнее облигация находится в обращении и чем ближе дата купонных выплат, тем выше цена облигаций.

На рисунке 3.1 продемонстрировано изменение цены облигации между купонными выплатами.

На графике как пример приведены информацию о динамике трансформации дохода по второму купону облигаций национального сберегательного займа третьей серии. Купонный доход сберегательного займа был заявлен Министерством финансов РФ в размере 69,14% годовых. Для облигаций номиналом 100 тыс. неденоминированных рублей ежедневный прирост купонного дохода составлял 165 руб. купонный период равнялся 92 дням.

За время обращения купонный доход равномерно возрастает, и по истечения купонного периода обладатель данной облигации взял купонный доход в сумме 15 159 руб. на облигацию (на графике обозначен С„).

В случае если обладатель облигации реализовал ее на 60-й сутки, то величина накопленного дохода составит Сн 9886 руб.

В момент продажи все права по облигации переходят к новому обладателю, среди них и право на доход за время хранения облигации. В данной связи цена сделки складывается из двух составляющих: цены облигации и накопленного купонного дохода. В случае если в разглядываемом примере в момент совершения сделки рыночная цена (Р^) облигации образовывает 99 тыс. руб. так как облигации имеют цену ниже номинала, то цена сделки будет установлена в размере (99000 + 9886) = 108 886 руб.

Так, продавец облигации через цену сделки приобретает накопленный купонный доход. Новый обладатель облигации при ее погашении возьмёт доход и номинальную стоимость облигации по купону, что составит в сумме 115 159 руб.

В-четвертых, цена облигации зависит от длительности периода до погашения. В случае если ставка

ниже купонного дохода, то, как было сообщено раньше, облигация продается с премией, т.е. по цене выше стоимости по номиналу. Наряду с этим цена облигации будет изменяться в зависимости от периода обращения. Цена облигации уменьшается при приближении срока погашения.

К примеру, ставка образовывает 10% и остается неизменной в течение всего периода, а купонная ставка по облигации номиналом 1000 руб. со сроком обращения 10 лет установлена в размере 12%. Цена облигации, как указывалось выше, возможно разглядывать как текущую цена финансовых потоков в виде купонных стоимости и выплат погашения облигации (PV).

Подставляя в формулу расчета PV числовые значения отечественного примера, возьмём цену облигации:

Так, текущая цена облигации образовывает 1122,89 руб. В случае если до конца срока обращения осталось 5 лет, то при других равных условиях текущая цена облигации рассчитывается по формуле:

Полученные эти свидетельствуют, что при сокращении сроков погашения уменьшается цена облигации, которая снабжает более большой доход, чем ставка.

В-пятых, на базе прошлых рассуждений возможно сделать вывод, что при превышении ставки ссудного процента над уровнем процента, выплачиваемого по купону, цена облигации будет ниже номинала и тем ниже, чем больше срок погашения облигации.

В-шестых, цена облигации определяется предложением и спросом. В то время, когда предлагаются громадные пакеты облигаций, то цена уменьшается. Это наглядно возможно проследить в периоды кризисов финансовой наличности. Свидетельством тому может служить август 1995 г. в то время, когда российские коммерческие банки столкнулись с проблемой обоюдных неплатежей. Банки вынуждены были реализовывать имеющиеся у них ликвидные национальные акции, выбрасывая на торги большие пакеты ГКО.

Лишь позиция Центробанка, скупавшего облигации за счет собственных ресурсов, не разрешила допустить обвального падения стоимостей. Подобная обстановка сложилась в мае — июне 1996 г. в то время, когда наровне с дефицитом финансовой веса усилились пессимистические настроения наибольших операторов фондового рынка в канун выборов президента и начался массовый сброс солидного числа облигаций с дальними сроками погашения. В это время Центробанк не проводил больших закупок, в следствии чего цены на облигации быстро упали, составив по отдельным позициям 48—50% от стоимости по номиналу.

При покупке облигаций направляться учитывать и таковой фактор, как экс-дивидендную дату, осознаваемую как дату регистрации обладателей облигаций, которым будет выплачен купонный доход. Во многих государствах действует правило, в соответствии с которому доход по облигации приобретает тот, кто обладал облигацией в сутки, заявленный экс-дивидендной датой.

Необходимость введения таковой даты обусловлена тем, что для перечисления и расчёта обладателям облигаций купонного дохода нужно определенное время. Исходя из этого, в большинстве случаев, за пара дней до установленной даты выплаты дохода фиксируется состав обладателей облигаций, каковые и приобретают причитающиеся по облигациям проценты. Период от даты регистрации обладателей облигаций до даты купонных выплат именуется экс-дивидендным периодом.

При котировках облигаций, каковые находятся в экс-дивидендном периоде, делаются особые отметки, дабы игроки фондовой биржи имели возможность сориентироваться в динамике стоимостей. В Англии, к примеру, при котировках таких облигаций ставится символ xd, что свидетельствует, что клиент облигации купонный доход по ней не возьмёт.

В случае если облигация учитывается до экс-дивидендной даты, то при ее котировках указывается «чистая» цена облигации не учитывая накопленного купонного дохода. В этом случае клиент оплачивает продавцу чистую цену облигации и накопленный купонный доход. В случае если облигация находится в экс-дивидендном периоде, то котировки, публикуемые в информационных изданиях, учитывают полный купонный доход, что возьмёт продавец облигации в сутки купонных выплат.

Чтобы выяснить цену сделки, из указанной котировки нужно вычесть проценты, каковые причитаются клиенту за период от даты приобретения облигации до даты купонных выплат, и проценты по купону, каковые возьмёт бывший обладатель в сутки купонных выплат.

К примеру, облигация номиналом в 100 ф. ст. по которой раз в полугодие выплачивается 9% годовых, продается в экс-дивидендный период за 21 сутки до выплаты очередного купонного дохода. Котировка облигации образовывает 1115/32.

Цена сделки (Рс) определяется следующим образом:

В отечественном примере цена сделки в расчете на одну облигацию составит:

Из котировки облигации вычитается купонный доход в размере 4,49 ф. ст. что возьмёт продавец облигации в сутки купонных выплат, и проценты в размере 0,52 ф. ст. причитающиеся клиенту, что приобрел облигацию за 21 сутки до выплаты купонного дохода.

Изменение стоимостей облигаций при наступлении экс-дивидендной даты продемонстрировано на рис. 3.2.

Во время до точки t0 (экс-дивидендной даты) в котировальном странице указывается чистая цена (Рг) без накопленного купонного дохода, что отражается на прямой АЕ. В этот период цена сделки равна Рг плюс накопленный купонный доход (отрезок между прямой и прямой АВ АЕ) на соответствующий сутки купонного периода.

В экс-дивидендный период от t0 до t, котировка (Pxd) указывается с учетом барыша, что возьмёт инвестор, обладавший облигацией в сутки /#. Исходя из этого при определении цены сделки (Рг) из котировки вычитается купонный доход (С) и проценты, каковые обязан взять новый обладатель облигации за период владения облигацией до начала следующего купонного периода в связи с замораживанием средств клиента облигации на период от даты приобретения до конца купонного периода.

В данной связи при наступлении экс-дивидендной даты цена сделки уменьшается от точки Е до точки С. В случае если доходность по облигации такая же, как и ставка ссудного процента, то теоретически цена облигации спустится ниже стоимости по номиналу, поскольку, оплатив облигацию в сутки t0, клиент в течение периода Txd не будет получать купонного дохода. Накопленный купонный доход за экс-дивидендный период возьмёт прошлый обладатель облигации.

Дабы компенсировать новому обладателю утраты в связи с «замораживанием» капитала во время Txd, облигация продается с дисконтом. Динамика трансформации цены сделки на графике изображена ломаной линией АЕСД. По окончании начала следующего купонного периода (точка /|) цены снова начинают расти, поскольку они учитывают накопленный купонный доход.

Источник: birga-trade.com

Акции и облигации

Увлекательные записи:

Подборка статей, которая Вас должна заинтересовать:

Comments are closed.